|
Макроэкономика
Новая стратегия кабинета министров должна поступить на рассмотрение в октябре-ноябре нынешнего года, а первые инвестиции будут осуществлены в следующем году, после того как 1 февраля 2008 г. Стабилизационный фонд будет разделен на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния. По данным Интерфакса, Минфин рассматривает возможность расширить список акций, которые могут быть приобретены на средства Резервного фонда, включив в него ценные бумаги класса «А» (в настоящее время инвестирование этих средств допускается только в акции иностранных компаний класса «ААА»). По официальной оценке, размер Фонда национального благосостояния на 1 февраля 2008 г. составит от 300 млрд руб. до 450 млрд. Объем Резервного фонда будет фиксированным – 10% от ВВП России, то есть на
1 феврале 2008 г. он, по оценке, достигнет примерно 3 100 млрд руб. (120млрд долл.). Однако если цены на нефть в оставшиеся месяцы года будут высокими, Фонд национального благосостояния может достигнуть 800–1 000 млрд руб. (30–40 млрд долл.), что уже будет весомой суммой для мировых фондовых рынков.
Стабфонд в июле увеличился на 122 млрд. рублей ($5.8 млрд.) и достиг 3 264 млрд. рублей ($127.5 млрд.). С начала года размер Стабфонда вырос уже на $38.4 млрд. Объём перечисленных в Стабфонд в июле экспортных пошлин и НДПИ достиг 130.8 млрд. рублей, что является максимальным значением за последние полгода. При сохранении нынешних цен на нефть размер Стабфонда к концу года достигнет к $155-160 млрд.
Рост цен на нефть (фьючерсные контракты на WTI на Нью-Йоркской товарной бирже составила $78.51 за баррель) вызван опасением, что низкие запасы повлияют на сокращение поставок перерабатывающим компаниям. Напомним, что сейчас пик автомобильного спроса на бензин, который продлится до начала октября, что будет поддерживать цены на уровне $76-77. Если сокращение запасов будет наблюдаться, возможен более быстрый рост цен.
Государственное статистическое управление КНР представило данные об объемах производства и экспорта стали за 1 пол. 2007 года. Производство стали увеличилось на 18.9% относительно аналогичного периода прошлого года - до 240 млн тонн, в то же время экспорт стальной продукции вырос на 97.7% - до 33.79 млн тонн.
Показатели экспорта сталелитейной продукции за 1 пол. достаточно высоки, однако по итогам второй половины текущего года можно ожидать снижения объемов зарубежных продаж китайскими производителями.
Будущая тенденция будет отображать последствия влияния принятых правительством КНР мер по установлению контроля над качеством и объемами производства для потребностей внутреннего рынка, а также по регулированию экспортных поставок.
Переориентация многих отечественных сталелитейных компаний на внутренний рынок может оказать понижающее давление на стоимость металлопродукции. В особенности это может относиться к ценам на листовой и сортовой прокат, которые с начала года росли опережающими темпами и превзошли уровень мировых. Снижение внутренних цен до мирового уровня будет носить скорее позитивный характер для российских металлургических предприятий, поскольку это позволит сократить присутствие иностранных металлопроизводителей (позиции китайских компаний в сегменте проката с покрытиями, а также украинских и турецких производителей арматурного проката) на быстрорастущем внутреннем рынке и выиграть за счет расширения внутренней системы продаж. Общемировая ситуация по-прежнему остается благоприятной для компаний металлургического сектора.
Растущие экономики показывают устойчивый спрос на металлопродукцию, в то же время динамика увеличения спроса опережает темпы наращивания производственных мощностей, что говорит о вероятности появления дефицита и сохранении цен на высоких уровнях.
Компании
РАО ЕЭС планирует осуществить доразмещения акций ОГК-2 по открытой подписке на Лондонской фондовой бирже в дополнение к российским биржам. Данное известие позитивно для энергетических компаний, так как открытая подписка и размещение в Лондоне сделают акции более привлекательными для иностранных портфельных инвесторов и тем самым повысят спрос на эти акции.
Газпром, скорее всего, получит равные права с другими участниками доразмещения, то есть ему придется предлагать конкурентные заявки, если он хочет сохранить контроль над генерирующими компаниями. Несмотря на то, что фактически Газпром получил контроль в этих компаниях, юридически он получит причитающиеся ему акции этих ОГК только после 1 июля 2008 года. В связи с этим РАО не хочет предоставлять ему преимущественное право выкупа допэмиссии этих акций. Таким образом, после этих IPO доля Газпрома в ОГК-2 может снизиться до 43%, а в ОГК-6 до 41%. Конечно же, Газпром не захочет терять контроль в этих компаниях и наверняка будет участвовать в IPO, что гарантирует дополнительный спрос при размещении – чтобы вновь получить контрольные пакеты в этих компаниях, Газпрому понадобится потратить еще более $1 млрд.
Текущая недооценка акций ОГК-2 и ОГК-6 по коэффициенту «EV/установленная мощность» к сопоставимым генерирующим компаниям неоправдана, учитывая сравнительно сильные фундаментальные характеристики обеих компаний. Так, для ОГК-2 данный коэффициент составляет 501 долл./кВт, тогда как средний для оптовых генерирующих компаний – 563 долл./кВт. Акции ОГК-6 недооценены на 14%, учитывая, что для них коэффициент EV/установленная мощность равен 483 долл./кВт. Более того, обе ГК существенно недооценены относительно сопоставимых иностранных компаний: средний коэффициент EV/установленная мощность для генерирующих компаний развивающихся рынков равен 943 долл./кВт, а развитых рынков – 1 216 долл./кВт. При этом перспективы российских ГК, на наш взгляд, гораздо лучше, учитывая реформирование отрасли и либерализацию рынка энергетики в России. Если выбирать между двумя компаниями, то инвестиции в ОГК-2 как более привлекательные.
ТГК-7 – вторая по величине ТГК в России, генерирующая мощность компании составляет 6,9 ГВт. ТГК-7 работает в регионах, характеризующихся устойчивым ростом спроса и действующими высокими отпускными тарифами. Участие в европейской зоне оптового рынка электроэнергии, цены на котором исторически превышают средние цены на электроэнергию на российском рынке, означает, что ТГК-7 может достичь высокой рентабельности в ходе либерализации энерготарифов. Однако быстрые темпы развития ТГК-7 во многом определяются ситуацией в Самарской области и особенно финансовым состоянием АвтоВАЗа. По коэффициенту «EV/Установленная мощность» (480 долл./кВт) ТГК-7 оценена с дисконтом в 49% к сопоставимым компаниям развивающихся рынков и в 60% – к компаниям развитых рынков. «Комплексные энергетические системы» (КЭС), реализуя стратегию по покупке генерирующих активов в Приволжском ФО, получила контроль над 23% акций ТГК-7, работающей в Саратовской, Самарской, Оренбургской и Ульяновской областях. Кроме того, КЭС аккумулировали крупные пакеты акций ТГК-5 и ТГК-6, что подтверждает ее планы по строительству собственного энергетического бизнеса в данном регионе. КЭС также объявили о намерении принять участие в предстоящем доразмещении акций ТГК-7, запланированном на февраль 2008 г. По предварительным данным, ТГК-7 выпустит 13% новых акций. В случае с Интергенерацией -спецхолдингом, созданным Норникелем - возможны два варианта. Первый - на баланс Интергенерации попадут 3.35% акций ОГК-3 , 59% акций ТГК-10 и 33.5% акций ТГК-14. Второй вариант предусматривает 7.62% акций ОГК-3, 32.5% акций ТГК-10 и 33.5% акций ТГК-14. Однако пока только в единственной ТГК-10 из всех вышеперечисленных возможно получение контроля стратегическим инвестором (Норильским никелем). СУЭК в рамках энергообмена претендует на акции ТГК-12 и ТГК-13 и на баланс его спецхолдинга -Сибэнергохолдинга - попадут 6% акций ТГК-12 и 15% акций ТГК-13.
СП Газпрома с СУЭКом - создание отложено по крайней мере до конца 2007 г. из-за того, что Газпром стремится занизить оценку активов СУЭКа, которые будут отданы в СП. Газпром намерен получить 51% акций СП, но исходя из текущей оценки вносимых активов, соотношение долей Газпрома и СУЭКа составит 44:56. Cоздание этого СП благоприятно отразится на генерирующих компаниях, которые планируют принять в нем участие: ОГК-2, ОГК-6, ТГК-11, ТГК-12 (Кузбассэнерго) и ТГК-13, так как СП станет крупнейшей в России энергетической компанией с эффектом от синергии на всех уровнях: от поставок топлива до сбытовой инфраструктуры. Вместе с тем негативная реакция Федеральной антимонопольной службы и череда отсрочек свидетельствуют о наличии рисков, связанных с созданием этого СП. Расхождение в оценках составляет 27%.
СП «Газпром-СУЭК»( 27,5 ГВт), сопоставимо только с ГидроОГК (установленная мощность 23 ГВт), станет сильным стимулом роста котировок акций ОГК-2,6 и ТГК-11,12 и 13. Кроме того, данные компании заметно недооценены.
РАО ЕЭС утвердил коэффициенты конвертации акций 22 гидрогенерирующих компаний в акции ГидроОГК, сообщается в пресс-релизе РАО ЕЭС. Коэффициенты конвертации были установлены на базе рыночной стоимости акций присоединяемых обществ, определенной консорциумом независимых оценщиков по состоянию на 1 апреля 2007 года. ГидроОГК оценена в 243.85 млрд руб. ($9.56 млрд) или в 1.73 руб. за акцию. В одну обыкновенную акцию ГидроОГК конвертируется следующее количество акций акционерных обществ, присоединяемых к ГидроОГК. В настоящий момент капитализация будущего гидрогенерирующего холдинга оценивается в $10-11 млрд. Наилучшим способом вхождения в капитал ГидроОГК является покупка акций Воткинской ГЭС, Жигулевской ГЭС, Волжской ГЭС, Саяно-Шушенской ГЭС, Зейской ГЭС, Загорской ГАЭС. Напомним, что акции ГидроОГК получит каждый акционер РАО ЕЭС в ходе ликвидации энергохолдинга. По расчетам РАО ЕЭС, доля РФ в ГидроОГК составит 55-56%. В ФСК у РФ будет чуть более 75% акций, миноритарными акционерами ФСК станут существующие акционеры РАО ЕЭС и магистральных сетевых компаний. В настоящий момент есть принципиальная неопределенность с долей государства, она зависит от того, сколько акционеров проголосуют «против» на собрании в октябре. Чем больше акционеров проголосуют против, тем меньше будет доля РФ в ФСК и ГидроОГК, но в РАО полагают, что ниже планки, установленной законом, она не опустится. По расчетам энергохолдинга, доля государства в ГидроОГК будет меньше 50%, только если против реорганизации проголосуют примерно 60% акционеров РАО. Если примерно 5% акционеров проголосуют против, то госдоля в ФСК будет примерно 77%, с учетом допэмиссий 2007 и 2008 гг. Как сообщалось ранее, акционеры РАО на внеочередном собрании 26 октября 2007 г. должны утвердить завершение реорганизации энергохолдинга путем выделения компаний целевой структуры и прекращения деятельности РАО ЕЭС как юридического лица. В целом, следует отметить возрастание плотности новостного потока, связанного с ходом реорганизации РАО, и все большую детализацию завершающего этапа реформы.
Транснефть для слияния с Транснефтепродуктом провела оценку, по итогам которой стоимость Транснефти составила 14,3 млрд долл., а Транснефтепродукта – 2,1 млрд долл., оценка Транснефти соответствует рыночной стоимости компании (15,0 млрд долл.), тогда как оценка Транснефтепродукта более чем вдвое превышает расчетную стоимость, полученную на основе финансовых коэффициентов (816 млн долл.). Высокая оценка говорит о том, что Транснефти придется выпустить больше обыкновенных акций для реализации слияния, и доля миноритарных акционеров в объединенной компании будет несколько ниже, чем изначально ожидалось (22%, а не 24%). В начале года Транснефть оценила стоимость своих обыкновенных акций в 2 500 долл. за акцию. Таким образом, стоимость привилегированных акций оценивается в 1 715 долл. (т.е. близко к рыночной – 1 800 долл.). Исходя из объявленной теперь оценки компании, Транснефти придется выпустить дополнительно 858 100 обыкновенных акций для реализации слияния, примерно в три раза больше, чем ей нужно было бы выпустить, исходя из рыночной стоимости. После слияния доля правительства в объединенной компании составит 78% обыкновенных акций и 22% привилегированных акций. Напомним, что правительство первоначально планировало сохранить как минимум 75-процентную долю.
Потенциал роста акции Транснефти, с 1850$ до прогнозной цены в 3 120 долл., составляет 73%.
Норильский никель опубликовал хорошие производственные показатели за II квартал 2007 г. Производство никеля увеличилось на 16% с уровня предыдущего квартала до 71 тыс. т, в основном благодаря приобретению никелевых активов OM Group, завершенному в марте 2007 г. Производство меди по сравнению с предыдущим кварталом не изменилось и составило 100 тыс. т. Что касается МПГ, производство палладия выросло на 12,5% - до 806 тыс. унций, а производство платины – на 15% - до 195 тыс. унций. Благодаря приобретению никелевого бизнеса ОM Group (в основном по переработке никеля) и LionOre (добыча никеля), Норильский никель снова стал растущей компанией. Мы полагаем, что производство никеля LionOre увеличится с 34 тыс. т в 2006 г. до 80 тыс. т в 2012 г. Кроме того, предстоящий в ближайшее время вывод из Норильского никеля энергетических активов и сохраняющаяся недооценка его акций в среднесрочной перспективе будут способствовать росту котировок. В дальнейшем, если Норильский никель действительно станет компанией с растущим бизнесом, прогнозы аналитиков в отношении компании могут быть повышены.
Мечел - ключевые «дочки» увеличили прибыль по РСБУ за второй квартал (см. таблицу ниже), а консолидированная чистая прибыль Мечела за 1 кв. 2007 г. по GAAP США составила $205 млн. Мы ожидаем высокие финансовые результаты для Мечела за 2007 г. на основании ожидаемых великолепных результатов его основных дочерних предприятий. Мечел является одной из самых дешевых крупных металлургических компаний России. Несмотря на недавний рост цен акций компании, сохраняется потенциал ее повышения.
Чистая прибыль «дочек» Мечела, РСБУ ($ млн.)
Компания 1 кв. 2007 г. 2 кв. 2007 г. 2007г.
Южуралникель 83 100 >280
Южный Кузбасс 55 44 >220
Челябинский МК 43 81 >213
Коршуновский ГОК 14 29 71
Ижсталь 8 12 40
Белорецкий МК 4.4 8 27
Итого 207.4 274 >851
Высокие цены на никель и потенциально устойчивый спрос на металл со стороны производителей нержавеющий стали, подкрепляемый потребностями экономик в стальной продукции с высокой добавленной стоимостью, создают благоприятные условия для производителей никеля и могут оказать поддержку ценам на металл на уровнях $35.0 - $33.0 тыс. за тонну в среднесрочной перспективе и $28.0 -$26.0 тыс. за тонну на долгосрочном горизонте прогнозирования. В данном контексте особенно привлекательными выглядят акции второго по величине производителя никеля в России – Южуралникеля, входящего в состав группы Мечел. Компания располагает собственной сырьевой базой, главным недостатком которой является низкое содержание никеля в руде по отношению к месторождениям Норильского Никеля, что оказывает негативное влияние на себестоимость выпускаемой продукции. Последовательная модернизация производственных мощностей Южуралникеля и инфраструктуры месторождений, на которую до 2011 года планируется направить порядка $300 млн., позволит, увеличить производство металла на 66.3% - до 24.0 тыс. тонн и окажет ограничивающие влияние на рост себестоимости. Обновление производственных мощностей позволит комбинату перейти на производство ферроникеля с содержанием металла до 85% против существующих 60%, что повысит конкурентоспособность продукции компании. Положительным фактором для компании является ее вхождение в состав группы Мечел, что создает значительный синергетический эффект, который выражается в устойчивым спросе на металл внутри группы, обеспечивает полную сырьевую и энергетическую независимость от сторонних организаций и предоставляет доступ к высокоорганизованной системе логистики группы.
Северсталь-Авто заключило соглашение с японским производителем коммерческого транспорта ISUZU о создании СП в России мощностью 25 тыс. автомобилей в год. 66% в СП будет принадлежать Северсталь-авто, 29%-ISUZU, 5% - японскому торговому дому SOJITZ. Проект подразумевает производство всех моделей грузовых автомобилей ISUZU грузоподъёмностью от 1.5 до 20 тонн и разместится на ОЭЗ Елабуга (Татарстан). Запуск автомобилей планируется начать в 1 кв. 2008 года, инвестиции составят более 350 млн. руб. В рамках СП особое внимание будет уделено развитию дилерской сети ISUZU, которая охватит все крупные города и региональные центры России. Уже в 2007 году будет открыто около 50 дилерских центров, в 2008 – около 70. Заключив соглашение о совместном производстве грузовиков с ISUZU, Северсталь-авто рассчитывает составить серьёзную конкуренцию как иностранным, так и российским производителям, прежде всего таким как Huidai, Scania, ГАЗ, КАМАЗ. Положительным моментом являются низкие затраты компании на запуск проекта.
По материалам: Интерфакс, Reuters, СКРИН – эмитент, Прайм – Тасс, РБК, АНИ, Коммерсантъ, Ведомости, Известия, Bloomberg, Ренессанс Капитал, Атон, Брокерский дом Открытие, ИК "Проспект", "Эксперт", банка Уралсиб.
|
